截至2022年，纯苯最主要下游苯乙烯占比约48%，苯酚/丙酮占比约14%。预计2023年全球苯酚新增产能集中在中国，届时中国总产能将超过650万吨，全球产能占比超40%。对此我们通过研究苯酚的供需情况，推测其对纯苯需求的影响。

近三年来中国苯酚进口依存度随着产能的扩张，呈现较为明显的下降趋势。反观出口，2019年来苯酚出口有放量趋势，2021年出口总量突破13万吨，其中最主要增量为印度，根据印度海关数据，2023年1-5月其苯酚累积进口同比增幅13%。未来印度及周边东南亚国家仍为中国苯酚出口的新增量。

回到内需，中国苯酚及丙酮下游最大占比均为双酚A，终端消费领域与房地产、电子电器、汽车、板材等。双酚A仍是未来酚酮需求增长的主要来源，2019年来呈现快速扩产趋势，产能的快速扩张也导致2022年双酚A利润出现明显的下行，2023年，中国双酚A仍有超100万吨产能投放，年度产能增速31%，届时双酚A或将长期保持低利润运行状态。

(资料图)

作为双酚A最主要的下游PC，其年均产能增速自2019年来约为25%，2023年产能增速仍近30%。PC生产利润情况在2021年受到成本端双酚A的影响波动明显，而后2022年双酚A扩产后价格回落，让利给PC。

从酚酮-双酚A-PC产业链角度来看，中国酚酮产业链发展一体化趋势明显，截至2023年7月，苯酚仅配套有双酚A厂家占比63%，配套双酚A及其下游PC的厂家占比37.2%，预计后续随着大连恒力及龙江化工的投产，酚酮产业链一体化占比也会随之提升。也随着产业链一体化的日趋完善，产业链利润自2021年后呈现整体压缩，当前利润更多集中在PC端。

综合下游双酚A等产量增速，我们对苯酚2023年的供需进行了三种假设预测，认为2023年中国苯酚产能虽然维持较高增速，但下游双酚A及PC同样保持较高增长，随着新能源汽车产量的提升及保交楼政策的推进，终端需求的增长对于酚酮-双酚A-PC产业链仍存在支撑，苯酚供过于求程度暂不明显。产业链一体化程度加深，整体利润或随产能的快速扩张压缩，利润将在产业链内部进行分配。

酚酮-双酚A-PC产业链一体化程度加深，整体利润或随产能的快速扩张继续压缩，酚酮行业占纯苯下游需求的比重也将提升，从而提振对纯苯的需求。

风险提示：

宏观经济大幅波动

01 2023年中国酚酮产能继续扩张，印度或为出口新亮点

苯酚/丙酮在纯苯下游中占比约14%，在丙烯下游占比约4%。根据路孚特及彭博数据，截至2022年底全球苯酚产能约1650万吨，其中中国产能420万吨占比约25%位居世界首位。预计2023年全球苯酚新增产能集中在中国，新增产能230万吨，届时中国总产能将超过650万吨，年度产能增速近50%，全球产能占比超40%。

截至2023年7月，中国苯酚产能分布以江苏、浙江、山东为主，三地产能占比共计超65%，生产工艺均为异丙苯法，该方法在全球占比超90%，未来投产装置也均为该工艺。

苯酚原料为纯苯及丙烯，通常生产1吨苯酚需0.92吨纯苯以及0.505吨丙烯，合成中间产物异丙苯，经氧化生成过氧化氢异丙基苯，过氧化氢异丙基苯再经分解得到苯酚和丙酮。异丙苯法主要产品为苯酚，副产品丙酮，二者比例通常为1:0.62，即生产1吨苯酚同时产出约0.62吨丙酮，截至2022年，中国丙酮产能250万吨，预计至2023年，丙酮产能约400万吨。2022年进口量71.5万吨，进口依存度25.26%，仍维持较高水平。

根据红桃三数据，近五年来中国苯酚年均产能增速10%，产量利用率平均80%以上，2022年苯酚进口量40.9万吨，最主要的进口地区为沙特，其次为中国台湾，近三年来进口依存度随着产能的扩张，呈现较为明显的下降趋势，进口依存度从25%左右下滑至10.6%。反观出口，2019年来苯酚出口有放量趋势，2021年出口总量突破13万吨，其中最主要增量为印度，截至2022年，印度仍为中国苯酚最主要出口国，占比达70.2%。

根据彭博数据，印度国内苯酚产能仅30万吨，其苯酚主要依赖进口，由于对于韩国、泰国、新加坡等国反倾销税政策的变动，印度从各国的进口量也呈现此消彼长的态势，总量来看，近五年印度进口量在15-25万吨/年之间。根据印度海关数据，2023年1-5月其苯酚累积进口8.3万吨，同比2022年1-5月进口增幅13%。未来印度及周边东南亚国家仍为中国苯酚出口的新增量。

02 随酚酮-双酚A-PC产业链一体化加深，未来整体利润仍有压缩空间

回到内需，中国苯酚及丙酮下游最大占比均为双酚A，双酚A在苯酚下游中占比54%，在丙酮下游中占比25%，苯酚其他下游又涉及酚醛树脂、环己酮，丙酮其余下游包括MMA、溶剂、异丙醇等，终端消费领域与房地产、电子电器、汽车、板材、胶黏剂等。

双酚A仍是未来酚酮需求增长的主要来源，2019年来呈现快速扩产趋势，2022年产能增速近50%，2022年底中国总产能约350吨，产能的快速扩张也导致2022年双酚A利润出现明显的下行，如图16所示，2022年其年均利润2360元/吨，同比2021年的10900元/吨下降近8成。2023年，中国双酚A仍有超100万吨产能投放，届时总产能将超450万吨，年度产能增速31%，届时双酚A或将长期保持低利润运行状态。

作为双酚A最主要的下游PC（聚碳酸酯），其年均产能增速自2019年来约为25%，根据红桃三数据，截至2022年中国PC总产能322万吨，2023年产能增速仍近30%，届时总产能超422万吨，后续产能增速放缓。PC生产利润情况在2021年受到成本端双酚A的影响波动明显，而后2022年双酚A扩产后价格回落，让利给PC。

从酚酮-双酚A-PC产业链角度来看，中国酚酮产业链发展一体化趋势明显，根据红桃三数据截至2023年7月，苯酚总产能共计503万吨，其中仅配套有双酚A厂家占比63%，配套双酚A及其下游PC的厂家占比37.2%，预计后续随着大连恒力及龙江化工的投产，酚酮产业链一体化占比也会随之提升。

也随着产业链一体化的日趋完善，产业链利润自2021年后呈现整体压缩，当前利润更多集中在PC端。过往五年价格观测，苯酚与其最主要原料纯苯相关性较高，而作为副产品的丙酮与纯苯并无明显相关性。

03 新能源汽车需求增长，2023年中国苯酚产能扩张提振对纯苯需求

终端消费领域，目前电子电器保持较高占比，电脑、手机、插头开关等外壳多用到PC，这部分月度产量近些年保持波动状态，需求增长量有限。值得关注的是汽车领域，其中车灯照明系统、面板按钮等部件均涉及到PC，近些年新能源汽车的发展是酚酮产业链的需求新增量。

综合下游双酚A等产量增速，我们对苯酚2023年的供需进行预测。

假设一：偏悲观假设下，苯酚、双酚A及其他下游开工率较低，苯酚开工率下滑至70%，双酚A等下游开工率下降至65%，供需双弱的情况下，对应苯酚供过于求程度12.4万吨。

假设二：中性假设下，苯酚、双酚A等下游开工率参照2022年水平，苯酚年均开工率75%，双酚A开工率70%，供过于求10.5万吨。

假设三：乐观假设下，苯酚开工率80%，双酚A等下游开工率75%，供需双强情况下，苯酚年度过剩量仅8.5万吨。

因此，我们预计2023年中国苯酚产能虽然维持较高增速，但下游双酚A及PC同样保持较高增长，随着新能源汽车产量的提升及保交楼政策的推进，终端需求的增长对于酚酮-双酚A-PC产业链仍存在支撑，苯酚供过于求程度暂不明显。产业链一体化程度加深，整体利润或随产能的快速扩张压缩，利润将在产业链内部进行分配。

三种不同假设下，2023年苯酚对原料纯苯的消耗量同比2022年将出现25%-45%的提升，酚酮行业占纯苯下游需求的比重也将提升至15%-16%的水平，从而提振对纯苯的需求。

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