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报告摘要

出口进一步走弱。中国7 月出口持续负增，同比较前值继续回落2.1 个百分点，不及市场预期。同比降幅的扩大一方面来自去年同期基数的走高，去年同期我国出口额因海外通胀及地缘政治冲突对供应链的扰动而延续高增。另一方面出口总额环比下行，全球制造业低景气的拖累仍存。全球及主要发达经济体制造业PMI 偏弱，出口导向型国家（韩国、越南）出口增速持续负增长。国内制造业PMI 新出口订单也不断下行。重点商品出口多数负增，对主要贸易伙伴出口普遍走弱。商品方面，机电及高技术产品拖累加重，自动数据处理设备及其零部件、通用机械设备及集成电路对出口增速的压制较为明显。劳动密集型产品降幅扩大，海外整体商品消费或在走弱；地产后周期产品持续表现不佳，海外加息对房地产这一利率敏感性部门造成冲击。汽车及船舶出口同比相对亮眼。国内车企在国际市场明显扩张，一方面得益于国内汽车性价比优势，另一方面欧美市场份额的提升及地缘冲突下对俄罗斯市场上国际品牌的替代也是拉动力量。7 月船舶同比增长主要受去年同期低基数影响。手机在价格上涨支撑下环比上行相对明显。主要出口国家（地区）方面，本月对东盟、欧盟及美国出口占比依旧居前，合计近45%。同比降幅均超过20%，环比普遍下行。一方面东盟拉动有限，另一方面，欧美需求收缩，且美国对中国进口依赖度也有所下降，这相应削弱其需求对我国出口的拉动。本月俄罗斯是仅有同比明显正增的出口重点国家，除两者原有贸易合作外，俄乌冲突下俄罗斯自欧美的进口转移是一大积极因素。

量价共同拉低进口。7 月进口同比较前值明显回落5.6 个百分点，低于市场一致预期。进口的偏弱表现一是受国内需求不足制约，二是源于大宗涨价传导滞后，价格压制依然存在。进口总额来看，本月进口主要拖累项有三，分别为原油、机电及高新技术产品。具体而言，“量”

的角度，内需与外需均为掣肘。一方面是内需处于底部区间，稳增长政策不断推出，但居民及企业预期扭转继而带动经济摆脱阶段性低迷需要时日。另一方面，出口的持续负增，国内生产投资所需的原材料、中间品的进口需求也走弱。“价”的角度，大宗商品涨价还未在本月商品进口价格中体现。近期大宗商品价格呈上涨态势，但多数商品进口价格走低，涨价还未完全传导至进口端。

出口增速大幅下行难再续。7 月进出口持续回落且均低于市场预期，基数、需求及价格方面的扰动仍存。不过相比显著降幅，后续的边际变化可能更为重要，即进出口下行趋势是否会继续，下行空间还有多大。对此我们认为未来出口增速难以继续大幅下行，有一定反弹可能，进口也将受到量价层面的提振。出口方面，一则下半年高基数效应渐退，对表观数据的下拉作用将有所减弱；二则价格层面，大宗商品价格的上行及PPI 同比于6 月的拐点释放出积极的价格信号，出口价格有望抬升，而这也将对名义增速形成支撑。进口方面，随着近期大宗商品价格上涨传导至进口端，价格拖累或将走弱，此外，国内存量稳增长政策显效、新增政策有望推出，这为复苏注入一定动能，有望提振进口需求，量价角度对进口增速的压制因素都将出现缓和。

风险提示：1.海外经济下行超预期。2.新兴市场拉动有限。

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