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华安证券股份有限公司马远方近期对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《食品卡价盘坚挺，报表盈利修复启动》，本报告对五洲特纸给出买入评级，当前股价为14.76元。

五洲特纸(605007)
主要观点：
公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收28.41亿元，同比-4.44%，实现归母净利润-1215万元，同比-105.68%。23Q2公司实现营收15.83亿元，同比/环比分别-3.63%/+25.79%，实现归母净利润1768万元，同比/环比分别-84.02%/+159.27%。
收入：价盘依然坚挺，迎接需求修复。年初市场基于白卡纸行业供给扩张，对食品卡纸价格体系担忧，但从上半年来看，在成本快速下行背景下，价盘依然坚挺，更加印证食品白卡格局以及公司客户壁垒。分产品：上半年食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转印纸营收14.17/7.9/0.53/2.2亿元，预计同比-10%/+1%/+17%/+96%。食品包装纸产线技改、价格下滑及需求不及预期使得收入下滑，格拉辛在去年出口旺盛背景下展现韧性，转印纸增幅较大系23Q1有2.2万吨新产能投放。量：公司上半年实现产量/销量分别48.17/42.62万，同比-5.4%/-13.8%，我们预计23Q2公司约实现23~25万吨左右销量，环比提升约5-7万吨，主要系食品卡技改、需求弱复苏以及出口高基下走弱；价：上半年浆价快速下行、叠加终端弱复苏价格下调，23Q2吨纸价约6429元/吨，环比-8%。分地区看，23H1公司内销/外销营收分别实现24.9/3.5亿元。
报表盈利修复启动。上半年属于报表端消化高价木浆阶段，下半年成本红利有望显著兑现。公司23H1毛利率/净利率分别5.27%/-0.43%，同比-9.9/-7.6pct。23Q2公司毛利率6.75%，同比/环比-7.4/+3.3pct；净利率1.12%，同比/环比-5.6/+3.5pct。23Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.26%/1.04%/1.35%/1.85%，同比+0.06、-0.39、-1.55、-0.58pct。上半年高价浆压力集中兑现，当前外盘浆价回落至低位，截至6月30日公司原材料库存较去年年末增长14.26%，较去年同期增长35.96%，叠加自有浆线23Q4释放，下半年利润有望呈现阶梯式增长。
投资建议。我们认为二季度是报表盈利修复启动的开始，下半年利润弹性有望显著释放，需求端旺季以及终端复苏超预期，有望带来明显超额收益。中长期维度，公司大基地的规模优势，以及年底投产的化机浆布局，将持续夯实公司高于行业的ROE以及抗波动能力。预计公司23-25年归母净利润分别2.85/6.03/7.31亿元，同比+39%/+111.5%/+21.1%，对应PE分别为21.08X/9.97X/8.23X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、产能投放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券王文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.03亿，根据现价换算的预测PE为9.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.78。

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