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华光环能作为苏南地区环保能源领域龙头公司，2023H1 营收稳健增长，二季度受成本端价格上涨影响利润有所下滑。公司传统业务电站工程营收同比增长80%以上，光伏电站贡献最大；同时绿氢转型方面，1500 标方规模电解槽正式下线，与中石化中能建等公司正式达成合作。考虑到公司主业经营稳健、电解槽业务取得突破，公司业绩有长期成长性，我们维持公司“买入”评级。

公司上半年营收同比上升19.6%，Q2 利润下滑。公司2023 年上半年实现营业收入49.94 亿元，同比+19.62%；归母净利润4.10 亿元，同比+2.85%；扣非净利润3.83 亿元，同比+7.59%；基本每股收益0.44 元，同比+2.25%。上半年业绩增加主要来自项目运营管理和工程收入增加。其中Q2 实现营业收入27.88 亿元，同比+26.37%，环比+26.38%；归母净利润1.89 亿元，同比-1.20%，环比-14.50%，主要由于二季度成本端原材料价格上涨。

工程服务收入大幅提升，新能源电站业务持续提升。上半年公司项目运营管理实现营业收入20.97 亿元，同比增长23.73%，工程与服务实现营业收入22.98亿元，同比增长51.72%，增幅较为明显。其中，公司电站工程实现收入11.47亿元，同比增长82.58%，收入大幅增加主要来自于光伏电站工程规模提升，收入大幅增加；公司市政环保工程与服务实现收入11.50 亿元，同比增长29.84%，收入增长主要受益于摆脱疫情影响后，市政工程建设周期加快，订单及项目量有所提升。上半年，公司传统电站工程累计订单金额12.75 亿元；新能源光伏电站累计订单金额13.71 亿元，锁定装机容量558MW；环境工程累计订单金额0.48 亿元，新能源电站订单金额及比例同比有较大提升。市政环保工程在手订单20.25 亿元。

公司电解槽产品取得突破，战略合作加速推进。2023 年4 月11 日，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW 电解水制氢设备制造能力，已具备500Nm3/h 以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造技术。

公司1500Nm3/h 的碱性电解槽，产氢压力方面达到了行业的最高水平，并且对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。公司前期与中石化广州公司签署了战略合作协议，共同推动氢能尤其是电解槽系统的市场拓展。另外，2023 年4 月，公司和中能建氢能公司签署了合作协议，推动绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。

风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；原材料成本大幅上升；投资风险增加；环保监管趋严；行业政策推进不及预期或超预期变化。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年电站工程业务景气度高企、电解槽业务具有高成长性，我们上调公司2023~2025 年EPS 预测至0.91/0.98/1.06元（原预测0.84/0.91/0.98 元）。当前股价10.24 元，对应2023~2025 年P/E均为11.3/10.4/9.7x。考虑环保能源行业可比公司（军信股份、高能环境、盈峰环境）2023 年平均15 倍PE 的估值水平（wind 一致预期），给予公司2023年P/E15x，对应A 股目标价13 元，维持“买入”评级。

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